截至2023年8月31日，近60家公募基金已经公布了上半年的净利润数据，而易方达基金在这一领域持续表现出色。截至2023年中，易方达基金的总管理规模已达16748.6亿元。根据数据显示，易方达基金上半年的净利润达到16.17亿元，位居已公布数据的公募基金之首。而易方达日兴资管日经225交易型开放式指数证券投资基金的2023年中期报告也交出了一份不错的成绩单。期末可供分配利润达5887万元，基金份额累计净值增长率27.26%，远超业绩基准线。

 

图：易方达日兴资管日经225ETF业绩表现

日本股市在年内已经创下了逾30年高位。上周五，日本东京收盘时，日经225涨幅0.41%，创近一月新高。用来衡量日经225指数期权隐含波动率的Nikkei Volatility下跌1.44%至17.74，创近三月新低。

面对屡创新高的日股，牛市还能再继续吗？笔者对于投资者分析日本股市需要关注的宏观维度进行了整理，供投资者进行判断。

日本主流股市

日本股市有多个重要的股票指数，其中最重要的就是日经225指数（Nikkei 225）和东证指数（TOPIX）。

日经225是日本最著名和最广泛关注的股票指数，由日本经济新闻社（Nihon Keizai Shimbun）编制，包括225家在东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange）交易的大型公司股票。这些公司通常是在日本经济和产业中具有重要地位的企业，因此该指数更侧重于大型企业的表现，也更多地代表了日本股市中的蓝筹股。

东证指数包括了东京证券交易所上市的所有公司的股票，是一个更广泛的市场指数，不仅仅关注大型公司，包括大、中、小型公司以及不同行业的公司。因此，TOPIX更全面地反映了整个日本股市的表现。

两者还有一个区别就是加权方法不同：日经225采用的是价格加权指数的计算方法，这意味着更高价股票的变化对指数的影响更大。因此，该指数更加关注高价值的股票。而东证指数TOPIX采用的是市值加权指数的计算方法，这意味着公司市值越高的股票在指数中的权重越大。这种方法更加关注市值较高的公司，而不受个别股票价格的影响。

日本股市的宏观影响因素，将从日本央行货币政策、日本政府财政政策、日本重要经济指标、美联储货币政策4个方面进行讨论：

日本央行货币政策

日本央行的货币政策对日本股市的影响深远且直接。日本央行在2013年4月4日开始量化宽松政策，宣布了一项旨在刺激日本经济的大规模货币宽松政策，被称为 "Abenomics"，这是由当时的日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）提出的一系列经济政策的一部分。这个政策包括以下关键措施：

  • 增加货币供应：日本央行承诺每年购买大量的政府债券和其他金融资产，以增加货币供应量，降低借贷成本，鼓励企业和个人增加投资和消费。
  • 提高通货膨胀目标：日本央行将通货膨胀目标提高到2%，旨在打破通货紧缩的局面，鼓励人们不再推迟购买和投资决策。
  • 货币政策的积极角色：日本央行表示将采取更积极的货币政策，以实现通货膨胀目标，并在必要时采取进一步的措施。

这一政策导致了日本政府债券的利率走低，同时也推动了股市的上涨。日本股市，尤其是日经225指数，从2013年开始出现了明显的上升趋势，因为低利率和投资者对政府支持经济的信心推动了股市的表现。

图：日本央行短期利率走势，当前为-0.1%

日本央行在最近的7月会议上一致投票决定将关键短期利率维持在-0.1%不变，将10年期债券收益率维持在0%左右，但决定提高收益率曲线控制政策的灵活性，努力提高刺激政策的可持续性。此外，这一政策也对出口企业有所帮助，因为它导致了日元的贬值，提高了出口竞争力，对于日本大型出口企业丰田、本田等公司来说，获益巨大。

然而，虽然量化宽松政策对日本股市和经济产生了积极影响，但也引发了担忧，包括可能导致资产泡沫、不稳定的金融市场和长期通货膨胀等风险。当前，日本的通货膨胀率已经远超央行货币政策目标，达到了3.1%。对于是否还要继续长期维持低利率模式，对于日股和日本企业的发展都是至关重要的因素，日本央行的货币政策是投资者必须要关注的动态之一。

日本政府财政政策

日本政府通过财政政策来刺激股市的做法可以包括以下几种方式：

  • 财政支出增加：政府可以增加公共支出，通过投资基础设施、教育、医疗保健等领域来创造就业机会和提高消费。这种增加支出的做法有助于提振国内需求，从而对经济和股市产生积极影响。
  • 减税政策：政府可以减少税收负担，如个人所得税、企业税或消费税。这样可以增加个人和企业的可支配收入，鼓励更多的投资和消费，对股市的影响取决于投资者如何利用减税后的资金。
  • 增加福利和补贴：政府可以提供各种福利和补贴，如家庭津贴、就业补助金等，以增加家庭和企业的财务灵活性，刺激支出和投资。
  • 支持金融体系：政府可以采取措施来稳定金融市场，包括资本注入、购买不良资产、提供担保等方式，以确保金融体系的稳定，鼓励银行提供更多的贷款支持实体经济，从而有助于股市的稳定。
  • 货币政策配合：政府可以与中央银行合作，采取货币政策和财政政策的配合措施，以提供更多的货币流动性，降低借贷成本，鼓励投资和消费。

这些财政政策措施可以有助于刺激经济增长和股市表现，但另一方面它们也可能导致财政赤字的增加，因此政府需要谨慎平衡财政政策的长期可持续性和经济的短期需求。此外，财政政策的具体形式和效果会受到宏观经济环境和政府政策目标的影响。

日本重要经济指标

GDP

通常情况下，当日本的GDP增长强劲时，股市可能表现良好，因为经济增长通常伴随着企业盈利的增加，从而推动股市上涨。相反，当经济衰退或增长疲弱时，股市可能受到压力。2023年上半年，日本GDP增长大幅飙升，与股市的增长同时进行。

图：日本GDP增长年化季率

GDP细分项

除了根据日本GDP来判断日本经济宏观走势，还可以从GDP分项来预测日本经济增长。和美国一样，日本的GDP统计也是按支出法来核算，主要分为：个人消费、私人投资、政府支出和商品与服务的净出口。

图：日本GDP细分项比例变化（2021）

在20世纪90年代初期，日本的净出口（出口减去进口）对GDP增长产生了显著影响，因为日本的出口持续增长。然而，随着时间的推移，其他因素开始更为重要，日本的内需因素，包括个人消费、商业投资和政府支出，对GDP增长的贡献逐渐增加。政府采取了多项政策来刺激内需，例如基础设施投资和税收减免。日本的贸易盈余逐渐减少，但日本制造业在GDP贡献中仍旧占有重要地位。日本制造业不仅是日本出口龙头，在全球制造业中也占有重要地位。由美国供应链管理协会（ISM）发布的美国制造业PMI通常领先日本出口同比增长约6个月，可作为对日本制造业发展的领先指标去观测。

通货膨胀率

自20世纪90年代房地产泡沫破灭以来，日本经济一直未能摆脱低增长和通货紧缩的束缚。低通胀一直被认为是日本经济长期停滞的原因，直到近年，通过一轮又一轮的量化宽松，通货膨胀才开始回升。但虽然一定程度的通货膨胀可以推高企业产品和服务的价格，但如果成本上升速度超过了价格上涨速度，企业的利润可能受到挤压。通胀上升可能会影响股市中的企业盈利和估值，对于不同成本和盈利结构的企业影响不同，需要具体分析。

就业与人口结构

随着日本的个人消费对于GDP的带动越来越明显，就业市场状况变得越来越重要。因为就业市场和薪资对消费水平至关重要。当就业率高、失业率低时，人们更有能力支出，购买产品和服务，这有助于刺激企业盈利，从而对股市产生积极影响。相反，高失业率和不稳定的就业市场可能导致消费下降，可能对股市产生负面影响。日本面临着人口老龄化和出生率下降的挑战，这可能对股市产生多方面影响。老年人可能更倾向于稳健的投资，如债券和固定收益产品，而不是股市。此外，老龄化可能导致劳动力市场紧张，限制企业的增长潜力。青年人的就业情况和投资行为也影响股市。如果年轻人就业机会有限，他们可能更难以积累投资资本，投资者的群体也可能受到影响。此外，青年人的消费决策和储蓄行为也会对股市产生影响。因此，关注日本的就业市场数据也十分重要。

美联储货币政策

美联储的货币政策决策通常会引起全球市场情绪的波动，包括股市。当前，美联储采取紧缩政策，引发市场担忧，有可能导致全球股市下跌，包括日本的股市。美联储加息周期中，对外汇市场造成影响，但日元贬值，对日本出口企业有利，因为它会提高他们的产品在国际市场上的价格竞争力。这可能会对日本股市中的出口相关公司产生一定正面影响。根据日本大和证券的估算，每日元对美元贬值一单位，东京股票市场上所有上市公司的总利润将增加约1980亿日元。这将使跨国公司员工获得更高的奖金，股东将分得更多的红利，从而享受到日元贬值所带来的好处。因此，关注美联储货币政策对日元汇率带来的影响也十分重要。

对于任何一种投资标的的投资情绪，都是存在周期的。宏观经济周期的运动幅度小于金融周期，金融周期的幅度又小于情绪周期，因此，关注投资者市场情绪对于短期交易者来说更重要。持续关注投资市场的资讯，才能在波动中获得更大的价值。

*免責聲明：本文內容僅供學習，不代表VSTAR官方立場，也不能作為投資建議。