阿里巴巴正处于从“电商平台公司”向“全栈 AI 与云基础设施提供商”转型的关键阶段。尽管中国消费与电商增速放缓对短期基本面形成掣肘，但以 云智能集团（Cloud Intelligence Group，CIG） 为核心的新增长引擎正在显著加速，其增长质量与战略地位正在重塑市场对阿里巴巴长期价值的认知。
从业务结构看，阿里巴巴仍高度依赖电商，国内与国际电商合计贡献约 68% 的收入，但增速已明显放缓；相比之下，云智能集团正在成为最具弹性的增长来源。2025 年 9 月季度（FY2026 Q2），CIG 实现收入 398 亿元人民币，同比增长 34%，显著高于电商业务 16% 的增速，并在过去半年实现 30% 的收入增长与 31% 的 EBITA 利润增长。云业务当前虽仅占集团收入约 16%，但已明确成为阿里未来的增长中枢。
阿里云的核心竞争力不仅在于规模，更在于其 全栈 AI 能力布局。公司通过自研 平头哥（T-Head）AI 芯片，在云计算、AI 基础模型与算力基础设施之间形成闭环。这一战略高度契合中国“科技自主可控”与“国产替代”方向。根据 Omdia 数据（2025Q2），阿里云在中国大陆云基础设施市场市占率约 34%，显著领先华为（17%）与腾讯云（10%），在本土市场具备近似 AWS 在美国的结构性地位。
从行业与需求端看，管理层明确指出 AI 算力需求仍处于“供不应求”状态。CEO 吴泳铭在财报会上表示，AI 服务器、GPU、存储等环节普遍存在全球性供给瓶颈，短期内（未来 2–3 年）难以完全缓解。这意味着阿里云的高增速并非一次性跳升，而更可能是 AI 渗透率持续提升下的中周期趋势。
财务层面，阿里正在为云与 AI 承担显著的前期投入压力。过去四个季度 AI 相关资本开支约 1200 亿元人民币，单季 CAPEX 达 310 亿元人民币，同比增长一倍；同时叠加 500 亿元人民币补贴计划，导致 FY2026 Q2 EBIT 利润率降至 2%（2021 年以来低点），净利润同比下滑 53%，自由现金流为 -210 亿元人民币。短期盈利能力承压，但本质属于“主动换增长”的战略选择，与全球超大规模云厂商的资本周期高度一致。
在资本配置上，阿里已明显将重心从股东回报转向 AI 投资。尽管 2024 年曾上调回购额度 250 亿美元，但 2025 年 9 月季度仅回购 2 亿美元，较前一季度下降约 75%。管理层已明确将 AI 与云增长置于优先级之上，预计 2026 年回购节奏仍将保持克制。
估值层面，阿里巴巴呈现出显著的“中美科技股折价”。当前 Forward P/E 约 16.6 倍，显著低于 Amazon、Alphabet 的 28–29 倍；P/S 为 2.1 倍，对比 Amazon 的 3.0 倍与 Alphabet 的 9.9 倍。即便考虑中国资产风险溢价，阿里在 云业务 30%+ 增速、国内云市占率第一 的背景下，估值仍显著偏低。若未来市场给予其更接近全球科技龙头的 24 倍 P/E，对应股价中枢具备 200 美元以上 的重估空间。
当然，核心风险不容忽视。第一，中国消费与电商增长放缓 仍将拖累集团整体收入表现；第二，云业务高度依赖 AI 投资周期，短期内可能持续压制利润与现金流；第三，先进 AI 芯片仍部分依赖海外供应，地缘政治与出口管制构成潜在不确定性；第四，云业务要真正成长为第一大收入来源，仍需 5–6 年的高增速兑现期。
从技术面周线级别观察，BABA股价在触及长期下行通道下轨支撑线后，已显现出企稳反弹信号。当前价格在此关键技术位置获得承接，表明多头力量正尝试组织反攻。若后续能伴随成交量温和放大并站稳该支撑区域，则有望展开一波周线级别的技术性反弹行情。
综合判断：阿里巴巴当前正处于“旧业务承压、新引擎成型”的关键拐点。电商不再是估值锚，云智能集团才是决定长期空间的核心变量。在 AI 基础设施国产化、云算力长期紧缺与显著估值折价的共同作用下，阿里巴巴提供了一个风险可控、但上行弹性显著的 AI 基础设施投资机会。
投资评级：Buy（偏中长期配置）。
