Robinhood Markets, Inc.（HOOD）
一、公司概述：从“免佣金”到高频交易平台
Robinhood Markets, Inc. 是美国零售经纪行业中最具辨识度的公司之一。公司早期以免佣金交易重塑行业定价体系，吸引了大量年轻、高频、风险偏好更高的投资者。近年来，管理层试图通过产品创新摆脱“单一经纪商”的标签，将 Robinhood 打造为覆盖交易、支付、订阅与衍生品的综合金融平台。从业务方向看，这一转型路径是清晰且激进的，也确实在财务数据上得到了阶段性验证。
二、业绩表现：增长与盈利能力同步放大
从最新披露的 2025 年第三季度数据来看，Robinhood 的基本面表现几乎无可挑剔。公司当季营收同比增长 100% 至 13 亿美元，其中交易收入同比大幅增长 129%，成为最核心的增长来源。更值得注意的是盈利能力的跃升，调整后 EBITDA 利润率提升 1600 个基点至 58%，显示规模效应与成本控制同时兑现。
资产负债表同样稳健，季度末公司持有约 44 亿美元的现金及投资，几乎没有有息负债，在同业中属于极为少见的“净现金”状态。
三、产品与用户结构：Gold 与预测市场的放量
推动本轮业绩加速的核心，在于用户结构的变化而非单纯的市场行情。Robinhood Gold 订阅业务成为关键抓手，黄金会员数量同比增长 77%，渗透率提升至 14.5%。其中，提供 3% 现金返还的“Gold Card”明显提升了用户黏性与使用频率，也间接抬升了活跃交易账户的占比。
与此同时，预测市场成为新增交易量的重要来源。通过与 Kalshi 的合作，Robinhood 在监管风险相对可控的前提下快速切入这一赛道。管理层披露，仅 10 月份预测市场的成交量就达到约 250 亿份合约，已超过整个第三季度的总量。这一模式在策略上类似于 Shopify 早期借助 Affirm 完成能力外包与产品补全——先占用户心智，再谈长期形态。
四、隐含风险
隐含风险一：同比高基数正在形成压力
尽管当前数据依然强劲，但需要警惕的是，Robinhood 已经进入高基数阶段。2024–2025 年交易量和收入的快速放大，使得未来几个季度在同比口径下面临显著压力。即便业务保持健康，收入和利润的增速也可能自然回落，而这类“增速下行”在资本市场中往往会被解读为趋势性放缓，而非正常的周期调整。
隐含风险二：交易收入的周期性暴露
与传统券商相比，Robinhood 的收入结构更具进攻性，也更具波动性。以 Charles Schwab Corporation 为例，其交易收入仅占总收入的约 16%，主要利润来自利息与资产管理；Interactive Brokers Group 同样拥有更加分散的收入来源。相较之下，Robinhood 对交易活跃度的依赖明显更高，这意味着其业绩对市场情绪、波动率以及散户风险偏好的敏感度更强。公司在 11 月披露部分交易量已有回落迹象，这更像是周期信号，而非执行问题。
五、估值判断：增长已被提前定价
在股价层面，市场态度已发生显著转变。HOOD 当前的远期市盈率约为 45 倍，明显高于同业。尽管市场普遍预计 2026 年营收仍将保持接近 20% 的增长，但这一增速已不足以合理解释与 IBKR、SCHW 之间高达约 100% 的估值溢价。即便在较为激进的假设下，认为公司长期可维持 50% 的净利率，其隐含估值仍相当于对未来多年增长的提前兑现。以我们的测算，更具吸引力的风险回报区间应在 60 美元附近，而非当前水平。
六、技术面：120没美元成为中期压力，结构由强转弱
从日线结构看，Robinhood Markets, Inc. 在完成上一轮趋势性拉升后，已经进入明确的高位回落与结构转弱阶段。股价自高点回落以来，多次尝试向上反抽，但均未能重新站稳前期关键平台 120 美元 一线，该位置已由原先的趋势支撑转化为明确的中期压力位，反映多头力量正在系统性减弱。
当前技术形态更接近高位分布后的趋势修正阶段，而非健康的强势整理。在价格重新站回 120 美元并恢复均线多头排列之前，技术面仍对估值与基本面构成约束，短期内风险回报结构对多头并不有利。
七、结论：增长故事仍在，但价格并不友好
综合来看，Robinhood 在产品执行、用户运营和盈利能力上均展现出明显进步，管理层的战略方向也具备前瞻性。然而，投资回报并不取决于公司“好不好”，而取决于当前价格是否为未来增长留下足够空间。在高基数和交易周期性逐步显现的背景下，我们认为当前估值已显得偏紧。
基于上述判断，维持对 HOOD 的卖出评级。
