Robinhood Markets, Inc.（HOOD）
一、公司概述：從「免佣金」到高頻交易平台
Robinhood Markets, Inc. 是美國零售經紀行業中最具辨識度的公司之一。公司早期以免佣金交易重塑行業定價體系，吸引了大量年輕、高頻、風險偏好更高的投資者。近年來，管理層試圖通過產品創新擺脫「單一經紀商」的標籤，將 Robinhood 打造成為覆蓋交易、支付、訂閱與衍生品的綜合金融平台。從業務方向看，這一轉型路徑是清晰且激進的，也確實在財務數據上得到了階段性驗證。
二、業績表現：增長與盈利能力同步放大
從最新披露的 2025 年第三季度數據來看，Robinhood 的基本面表現幾乎無可挑剔。公司當季營收同比增長 100% 至 13 億美元，其中交易收入同比大幅增長 129%，成為最核心的增長來源。更值得注意的是盈利能力的躍升，調整後 EBITDA 利潤率提升 1600 個基點至 58%，顯示規模效應與成本控制同時兌現。
資產負債表同樣穩健，季度末公司持有約 44 億美元的現金及投資，幾乎沒有有息負債，在同業中屬於極為少見的「淨現金」狀態。
三、產品與用戶結構：Gold 與預測市場的放量
推動本輪業績加速的核心，在於用戶結構的變化而非單純的市場行情。Robinhood Gold 訂閱業務成為關鍵抓手，黃金會員數量同比增長 77%，滲透率提升至 14.5%。其中，提供 3% 現金返還的「Gold Card」明顯提升了用戶黏性與使用頻率，也間接抬升了活躍交易賬戶的佔比。
與此同時，預測市場成為新增交易量的重要來源。通過與 Kalshi 的合作，Robinhood 在監管風險相對可控的前提下快速切入這一賽道。管理層披露，僅 10 月份預測市場的成交量就達到約 250 億份合約，已超過整個第三季度的總量。這一模式在策略上類似於 Shopify 早期借助 Affirm 完成能力外包與產品補全——先佔用戶心智，再談長期形態。
四、隱含風險
隱含風險一：同比高基數正在形成壓力
儘管當前數據依然強勁，但需要警惕的是，Robinhood 已經進入高基數階段。2024–2025 年交易量和收入的快速放大，使得未來幾個季度在同比口徑下面臨顯著壓力。即便業務保持健康，收入和利潤的增速也可能自然回落，而這類「增速下行」在資本市場中往往會被解讀為趨勢性放緩，而非正常的周期調整。
隱含風險二：交易收入的周期性暴露
與傳統券商相比，Robinhood 的收入結構更具進攻性，也更具波動性。以 Charles Schwab Corporation 為例，其交易收入僅佔總收入的約 16%，主要利潤來自利息與資產管理；Interactive Brokers Group 同樣擁有更加分散的收入來源。相較之下，Robinhood 對交易活躍度的依賴明顯更高，這意味著其業績對市場情緒、波動率以及散戶風險偏好的敏感度更強。公司在 11 月披露部分交易量已有回落跡象，這更像是周期信號，而非執行問題。
五、估值判斷：增長已被提前定價
在股價層面，市場態度已發生顯著轉變。HOOD 當前的遠期市盈率約為 45 倍，明顯高於同業。儘管市場普遍預計 2026 年營收仍將保持接近 20% 的增長，但這一增速已不足以合理解釋與 IBKR、SCHW 之間高達約 100% 的估值溢價。即便在較為激進的假設下，認為公司長期可維持 50% 的淨利率，其隱含估值仍相當於對未來多年增長的提前兌現。以我們的測算，更具吸引力的風險回報區間應在 60 美元附近，而非當前水平。
六、技術面：120 美元成為中期壓力，結構由強轉弱
從日線結構看，Robinhood Markets, Inc. 在完成上一輪趨勢性拉升後，已經進入明確的高位回落與結構轉弱階段。股價自高點回落以來，多次嘗試向上反抽，但均未能重新站穩前期關鍵平台 120 美元 一線，該位置已由原先的趨勢支撐轉化為明確的中期壓力位，反映多頭力量正在系統性減弱。
當前技術形態更接近高位分佈後的趨勢修正階段，而非健康的強勢整理。在價格重新站回 120 美元並恢復均線多頭排列之前，技術面仍對估值與基本面構成約束，短期內風險回報結構對多頭並不有利。
七、結論：增長故事仍在，但價格並不友好
綜合來看，Robinhood 在產品執行、用戶運營和盈利能力上均展現出明顯進步，管理層的戰略方向也具備前瞻性。然而，投資回報並不取決於公司「好不好」，而取決於當前價格是否為未來增長留下足夠空間。在高基數和交易周期性逐步顯現的背景下，我們認為當前估值已顯得偏緊。
基於上述判斷，維持對 HOOD 的賣出評級。
