一、投资要点

Rocket Lab 正处于公司发展路径中的关键阶段。2026 年初，公司获得 美国空间发展署（SDA）Tranche 3 Tracking Layer 项目 8.16 亿美元主承包合同，这是公司历史上金额最大、技术要求最高、战略意义最强的一笔订单。


我们认为，该合同并非单一订单驱动，而是标志着 Rocket Lab 正式进入美国国家安全航天体系核心供应链，其 Space Systems 业务的战略价值开始被系统性验证。

需要强调的是，Rocket Lab 的长期成长逻辑已不再由火箭发射决定，而由空间系统业务的规模化能力决定。





二、行业背景：国防航天进入结构性扩张阶段

2025–2026 年，美国防务航天战略出现明显变化。传统依赖少量高价值、高轨道卫星的模式，正在向 低轨道、大规模、分布式星座体系转移。
 这一转型的核心目标在于：

  • 提升系统在高强度冲突中的生存能力

  • 降低单点失效风险

  • 实现近实时、持续性的情报感知与传输能力

在此背景下，SDA 主导的 Proliferated Warfighter Space Architecture（PWSA） 成为美国军用航天的核心工程。Tracking Layer 作为其中最关键的子系统，承担导弹预警、高超音速目标跟踪等核心任务，技术门槛与交付要求显著高于传统军用卫星项目。



三、8.16 亿美元 SDA 合同的实质意义

1. 合同层级与角色定位

本次 Tranche 3 Tracking Layer 项目中，Rocket Lab 作为主承包商（Prime Contractor），负责：

  • 18 颗导弹预警/跟踪卫星的设计

  • 卫星制造与系统集成

  • 最终交付至 SDA 体系

这是公司首次在美国核心防务星座项目中承担完整系统责任，意味着 Rocket Lab 已不再只是“供应商”，而是被视为具备系统级交付能力的防务航天企业。





2. 对公司业务结构的影响

合同明确采用 Rocket Lab 自研体系，包括：

  • Lightning 卫星平台

  • Phoenix 宽视场红外载荷

  • StarLite 防护传感器

这意味着公司并非仅提供卫星总线，而是直接掌握项目中最核心、技术壁垒最高的感知与生存能力模块，显著提升了单星价值量和长期议价能力。



四、Space Systems 业务：核心增长引擎而非辅助业务

市场对 Rocket Lab 的估值讨论，长期以来更多聚焦于 Electron 发射与 Neutron 项目进展，但从收入结构和盈利路径来看，Space Systems 才是决定公司中长期回报的核心板块。

1. Phoenix 红外载荷的技术价值

Phoenix 是专门为 SDA Tracking Layer 设计的新一代红外探测系统，其核心目标在于解决高超音速目标探测难题：

  • 高超音速目标飞行高度低、机动性强

  • 红外特征弱且变化复杂

  • 传统弹道导弹预警系统难以持续跟踪

Phoenix 通过高灵敏度探测器、大视场覆盖以及极高重访率，实现对目标的持续跟踪而非瞬时探测。这一能力在当前军用卫星体系中具有高度稀缺性。

从商业角度看，Phoenix 的完全自研与自产，使 Rocket Lab 在成本、性能迭代及交付节奏方面具备明显优势，有利于长期毛利率改善。

2. StarLite 防护系统的战略意义

随着反卫星技术发展，卫星在轨生存能力成为军方重点关注方向。StarLite 主要用于：

  • 实时识别激光及定向能攻击

  • 触发姿态调整与防护机制

  • 提升星座整体可用性

值得关注的是，StarLite 已开始被其他 Tranche 3 主承包商采用，这表明 Rocket Lab 正逐步从整星制造商，向关键防务子系统供应商扩展其产业角色。

五、订单延展性与中长期收入可见性

除本次 8.16 亿美元 Tracking Layer 合同外，Rocket Lab 此前已获得约 5.15 亿美元 SDA Transport Layer 订单。两项订单合计，公司在 SDA 体系内已锁定 超过 13 亿美元的合同规模。

考虑到：

  • Tranche 3 项目通常为多年度执行

  • Rocket Lab 同时具备向其他 Prime 提供子系统的能力

公司在整个 Tranche 3 周期内的实际订单捕获规模有望进一步扩大，为 2026 年之后的收入增长提供较高确定性。

六、估值与财务状况分析

截至目前，Rocket Lab 市值约 440 亿美元，企业价值约 439 亿美元。
 估值水平明显偏向成长型定价：

  • EV / Sales（TTM）：约 79x

  • P / Sales：约 77x

  • 显著高于传统航天与防务板块

从资产负债表看，公司持有约 10 亿美元现金，总债务约 5.17 亿美元，具备持续研发和产能扩张的资金基础。

当前估值反映市场对公司 长期高增长与规模化盈利能力的高度预期，但同时也意味着对执行力要求极高。

七、技术面分析

从日线结构来看，Rocket Lab 股价自 2025 年以来维持明确的上升趋势，当前处于趋势加速后的高位整理阶段。价格整体运行于 20 日指数移动平均线（EMA20）上方，截至最新交易日 EMA20 位于 约 72 美元，对股价形成有效动态支撑，显示中期趋势仍然完好。

走势结构上，RKLB 在 2025 年 11 月完成一轮较深幅度回撤后，于 40 美元附近构筑阶段性低点，随后展开快速修复并进入趋势性上行通道。近期股价已突破前高并站稳 80 美元上方，当前运行区间主要围绕 83–85 美元展开，短期进入高位震荡消化阶段。从形态上看，属于趋势延续中的正常整理，而非顶部反转结构。

关键技术位方面：

  • 短期支撑：72 美元附近（EMA20，同时为前一轮突破平台）

  • 次级支撑：约 65–68 美元区间（前期震荡密集区）

综合来看，RKLB 当前技术形态与基本面形成较强共振：趋势方向向上，结构未被破坏，但短期处于高位，需要通过时间或小幅回撤来消化涨幅。在趋势未跌破 EMA20 之前，股价仍处于中期多头格局之中。




八、主要风险因素

  1. 估值敏感性高：任何订单延期、交付不达预期或盈利节奏放缓，均可能引发显著回调

  2. 防务项目执行复杂度：系统集成、测试与认证周期存在不确定性

  3. Neutron 项目风险：中型运载火箭仍是长期增长叙事的重要组成部分

  4. 盈利拐点尚未完全确认

九、结论

综合来看，Rocket Lab 已完成从商业航天公司向国家安全航天体系关键参与者的实质性跨越。
SDA Tranche 3 合同不仅为公司带来可观订单，更重要的是验证了其在高端防务航天领域的技术能力与系统交付水平。

短期内，股价处于高位，波动风险不容忽视；但从中长期角度看，Space Systems 业务的持续放量，将是决定 Rocket Lab 最终估值中枢的核心因素。

我们认为，Rocket Lab 已进入需要以“防务航天核心资产”而非“发射服务公司”来重新评估的阶段，值得长期资金持续跟踪与审慎配置。