一、投資要點
Rocket Lab 正處於公司發展路徑中的關鍵階段。2026 年初，公司獲得 美國空間發展署（SDA）Tranche 3 Tracking Layer 項目 8.16 億美元主承包合同，這是公司歷史上金額最大、技術要求最高、戰略意義最為重要的一筆訂單。
我們認為，該合同並非單一訂單驅動，而是標誌著 Rocket Lab 正式進入美國國家安全航天體系核心供應鏈，其空間系統（Space Systems）業務的戰略價值開始被系統性驗證。
需要強調的是，Rocket Lab 的長期成長邏輯已不再由火箭發射決定，而由空間系統（Space Systems）業務的規模化能力決定。
二、行業背景：國防航天進入結構性擴張階段
2025–2026 年，美國國防航天戰略出現明顯變化。傳統依賴少量高價值、高軌道衛星的模式，正在向 低軌道、大規模、分散式星座體系轉移。 這一轉型的核心目標在於：
- 提升系統在高強度衝突中的生存能力
- 降低單點失效風險
- 實現近即時、持續性的情報感知與傳輸能力
在此背景下，SDA 主導的 Proliferated Warfighter Space Architecture（PWSA） 成為美國軍用航天的核心工程。Tracking Layer 作為其中最關鍵的子系統，承擔飛彈預警、高超音速目標追蹤等核心任務，技術門檻與交付要求顯著高於傳統軍用衛星項目。
三、8.16 億美元 SDA 合同的實質意義
- 合同層級與角色定位
本次 Tranche 3 Tracking Layer 項目中，Rocket Lab 作為主承包商（Prime Contractor），負責：
- 18 顆飛彈預警/追蹤衛星的設計
- 衛星製造與系統集成
- 最終交付至 SDA 體系
這是公司首次在美國核心國防星座項目中承擔完整系統責任，意味著 Rocket Lab 已不再只是「供應商」，而是被視為具備系統級交付能力的國防航天企業。
- 對公司業務結構的影響
合同明確採用 Rocket Lab 自研體系，包括：
- Lightning 衛星平臺
- Phoenix 寬視場紅外有效載荷
- StarLite 防護感測器
這意味著公司並非僅提供衛星總線，而是直接掌握項目中最核心、技術壁壘最高的感知與生存能力模組，顯著提升了單星價值量和長期議價能力。
四、空間系統（Space Systems）業務：核心增長引擎而非輔助業務
市場對 Rocket Lab 的估值討論，長期以來更多聚焦於 Electron 發射與 Neutron 項目進展，但從收入結構和盈利路徑來看，空間系統（Space Systems）才是決定公司中長期回報的核心板塊。
- Phoenix 紅外有效載荷的技術價值
Phoenix 是專門為 SDA Tracking Layer 設計的新一代紅外探測系統，其核心目標在於解決高超音速目標探測難題：
- 高超音速目標飛行高度低、機動性強
- 紅外特徵弱且變化複雜
- 傳統彈道飛彈預警系統難以持續追蹤
Phoenix 通過高靈敏度探測器、大視場覆蓋以及極高重訪率，實現對目標的持續追蹤而非瞬時探測。這一能力在當前軍用衛星體系中具有高度稀缺性。
從商業角度看，Phoenix 的完全自研與自產，使 Rocket Lab 在成本、性能迭代及交付節奏方面具備明顯優勢，有利於長期毛利率改善。
- StarLite 防護系統的戰略意義
隨著反衛星技術發展，衛星在軌生存能力成為軍方重點關注方向。StarLite 主要用於：
- 即時識別雷射及定向能攻擊
- 觸發姿態調整與防護機制
- 提升星座整體可用性
值得關注的是，StarLite 已開始被其他 Tranche 3 主承包商採用，這表明 Rocket Lab 正逐步從整星製造商，向關鍵國防子系統供應商擴展其產業角色。
五、訂單延展性與中長期收入可見性
除本次 8.16 億美元 Tracking Layer 合同外，Rocket Lab 此前已獲得約 5.15 億美元 SDA Transport Layer 訂單。兩項訂單合計，公司在 SDA 體系內已鎖定 超過 13 億美元的合同規模。
考慮到：
- Tranche 3 項目通常為多年執行
- Rocket Lab 同時具備向其他主承包商（Primes）提供子系統的能力
公司在整個 Tranche 3 週期內的實際訂單捕獲規模有望進一步擴大，為 2026 年之後的收入增長提供較高確定性。
六、估值與財務狀況分析
截至目前，Rocket Lab 市值約 440 億美元，企業價值約 439 億美元。 估值水準明顯偏向成長型定價：
- EV / Sales（TTM）：約 79x
- P / Sales：約 77x
- 顯著高於傳統航天與國防板塊
從資產負債表看，公司持有約 10 億美元現金，總債務約 5.17 億美元，具備持續研發和產能擴張的資金基礎。
當前估值反映市場對公司 長期高增長與規模化盈利能力的高度預期，但同時也意味著對執行力要求極高。
七、技術面分析
從日線結構來看，Rocket Lab 股價自 2025 年以來維持明確的上升趨勢，當前處於趨勢加速後的高位整理階段。價格整體運行於 20 日指數移動平均線（EMA20）上方，截至最新交易日 EMA20 位於 約 72 美元，對股價形成有效動態支撐，顯示中期趨勢仍然完好。
走勢結構上，RKLB 在 2025 年 11 月完成一輪較深幅度回撤後，於 40 美元附近構築階段性低點，隨後展開快速修復並進入趨勢性上行通道。近期股價已突破前高並站穩 80 美元上方，當前運行區間主要圍繞 83–85 美元展開，短期進入高位震盪消化階段。從形態上看，屬於趨勢延續中的正常整理，而非頂部反轉結構。
關鍵技術位方面：
- 短期支撐：72 美元附近（EMA20，同時為前一輪突破平臺）
- 次級支撐：約 65–68 美元區間（前期震盪密集區）
綜合來看，RKLB 當前技術形態與基本面形成較強共振：趨勢方向向上，結構未被破壞，但短期處於高位，需要通過時間或小幅回撤來消化漲幅。在趨勢未跌破 EMA20 之前，股價仍處於中期多頭格局之中。
八、主要風險因素
- 估值敏感性高：任何訂單延期、交付不達預期或盈利節奏放緩，均可能引發顯著回調
- 國防項目執行複雜度：系統集成、測試與認證週期存在不確定性
- Neutron 項目風險：中型運載火箭仍是長期增長敘事的重要組成部分
- 盈利拐點尚未完全確認
九、結論
綜合來看，Rocket Lab 已完成從商業航天公司向國家安全航天體系關鍵參與者的實質性跨越。 SDA Tranche 3 合同不僅為公司帶來可觀訂單，更重要的是驗證了其在高端國防航天領域的技術能力與系統交付水準。
短期內，股價處於高位，波動風險不容忽視；但從中長期角度看，空間系統（Space Systems）業務的持續放量，將是決定 Rocket Lab 最終估值中樞的核心因素。
我們認為，Rocket Lab 已進入需要以「國防航天核心資產」而非「發射服務公司」來重新評估的階段，值得長期資金持續追蹤與審慎配置。
