从“数字银行”到“平台型金融基础设施”，SoFi 的第二增长曲线已进入兑现期
一、公司简介：SoFi 是一家什么样的公司？
SoFi Technologies 成立于 2011 年，最初以学生贷款切入金融市场，随后逐步扩展至个人贷款、房贷、信用卡、投资、支付、科技平台 等多个领域。
自 2022 年获得银行牌照以来，SoFi 不再只是典型的金融科技应用，而是构建起一个 以自有银行体系 + 技术平台 + 多金融产品协同 为核心的一站式数字金融生态。
SoFi 当前的战略定位并非“单一金融产品提供商”，而是一个通过 Financial Services Productivity Loop（FSPL） 持续提升用户终身价值（LTV）的综合平台：
- 用高利率存款、支付和基础账户吸引用户；
- 通过贷款、投资、信用卡等产品实现交叉销售；
- 再将用户数据、风控与技术能力反哺平台业务，形成正向循环。
二、Q3 2025：基本面进入“确定性强化”阶段
根据公司 2025 年 Q3 投资者报告，SoFi 的财务表现已不仅是“增长快”，而是呈现出盈利质量同步改善的特征
核心财务数据（Q3 2025）：
- 调整后净收入（Adjusted Net Revenue）：9.50 亿美元（+38% YoY）
- 调整后 EBITDA：2.77 亿美元，利润率 29%
- GAAP 净利润：1.39 亿美元，连续 8 个季度实现盈利
- 调整后 EPS：0.11 美元
- 费基收入：4.09 亿美元（+50% YoY），占净收入 43%
- 金融服务 + 科技平台收入：5.34 亿美元（+57% YoY）
这些数据意味着：SoFi 已跨过“规模换增长”的阶段，正式进入 盈利驱动型成长。
三、用户与产品：平台型公司的底层飞轮
SoFi 的增长并非来自单一产品爆发，而是 用户 × 产品 × 交叉购买 的持续放大：
- 会员数：1,264 万（+35% YoY）
- Q3 单季新增会员：90.5 万（历史新高）
- 产品数：1,855 万（+36% YoY）
- 交叉购买率（X-buy）：40%，连续四个季度提升
这验证了 FSPL 模型的有效性：
用户越多 → 产品使用越深 → 单用户收入越高 → 获客成本越低 → 可再投资能力越强。
四、结构性拐点：Loan Platform Business（LPB）成为核心增长引擎
LPB 是本轮研报逻辑的核心变量。
LPB 的关键在于：
- SoFi 不自己持有贷款，而是为第三方机构提供承销、定价、风控、服务；
- 不赚 NIM（净利差）或 gain-on-sale，而是赚取稳定的 平台服务费；
- 属于 资本轻、风险外包、利润率高 的业务模式。
Q3 LPB 核心数据：
- LPB 发放额：34 亿美元（环比增加 9.2 亿美元）
- 单季总贷款发放：99 亿美元（历史新高）
- LPB 已形成 约 130 亿美元年化 run-rate
- LPB 相关年化收入约 6.6 亿美元
这使 LPB 从“补充性收入来源”升级为 SoFi 的第二增长曲线，并显著降低公司对利率周期的敏感度。
五、收入结构质变：从“放贷驱动”走向“费基驱动”
Q3 数据显示，SoFi 的收入结构正在发生不可逆转的变化：
- 费基收入占比提升至 43%
- 金融服务 + 科技平台收入已占 56%
- 金融服务板块收入 同比增长 76%
- 非利息收入同比 +157%
截至 Q3 2025，SoFi 存款规模已接近 330 亿美元，约 90% 为存款融资（P23）。在信贷端，个人贷款净核销率降至 2.60%，环比改善，借款人平均 FICO 达 745（P18），显示资产质量保持稳健。同时，公司 CET1 资本充足率高达 20%，显著高于监管要求（P24），扩张并未以牺牲风险控制为代价。
六、前瞻指引与估值框架
公司对 FY2025 指引 显示增长仍在加速：
- 全年调整后净收入：~35.4 亿美元
- 调整后 EBITDA：~10.35 亿美元
- 调整后 EPS：~0.37 美元
- 金融服务收入增速：60–65%
在 FY2026–2027 EPS 维持 40%+ 增速 的前提下，当前约 45–50x forward P/E 并非纯情绪定价，而是对平台化增长的提前折现。
七、技术面：横盘不是失败，而是等待“再确认”
从股价层面看，SoFi 自 2025 年 8–9 月以来多次受阻于 30–31 美元区间，短期技术形态偏弱，部分投资者将其解读为“涨不动了”。但若结合背景观察，这一阶段更像是 高位消化估值、等待基本面跟上 的过程：
- 2025 年 SoFi 年内涨幅超过 80%，三年累计涨幅 500%+，本身就需要时间消化；
- 同期市场出现明显 Growth → Value 的风格切换，金融股整体强势、科技股回调；
- SoFi 并未出现基本面恶化，而是在“业绩跟涨”的节奏中暂时放慢股价。
从筹码结构看，25 美元附近买盘承接力度增强，显示中长期资金并未离场。
八、结论：SoFi 已进入“第二阶段成长周期”
如果说 2022–2024 年是 SoFi 的 生存与验证期，那么从 Q3 2025 开始，公司已进入：
平台能力兑现 → 收入结构升级 → 盈利加速释放 的第二成长阶段。
LPB 的规模化、费基收入占比的持续提升，以及稳健的用户与产品增长，使 SoFi 不再只是“利率敏感型金融科技股”，而是逐步演化为 具备金融基础设施属性的平台公司。
投资评级：Buy
核心判断：增长逻辑正在被数据持续验证，而非仅靠叙事支撑。
